shkolageo.ru 1



Соотнесение между собой вклада инвестора и

  • Соотнесение между собой вклада инвестора и

  • предпринимателя, определение долей сторон в проекте

  • Выполнение нормативных требований ФСФР по оценке чистых

  • активов венчурных фондов, зарегистрированных как ЗПИФ

  • особо рисковых (венчурных) инвестиций.

  • Купля-продажа долей в компании (доинвестирование, «выход»)



Следует четко различать:

  • Следует четко различать:

  • оценку стоимости компании как объекта инвестиций (инвестиционная оценка),

  • оценку стоимость компании как актива,

  • оценку эффективности инвестиций.

  • Термины NPV, IRR, ROI, период окупаемости относятся к

  • оценке эффективности инвестиций.














Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет

  • Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет

  • (например, в год «выхода»).

  • Используются коэффициенты отношения стоимости к показателям

  • компаний, аналогичных оцениваемой по одному или нескольким

  • параметрам:

  • отрасли (уровню риска),

  • размерам,

  • темпам роста.

  • Типичные отношения: P/E, P/S.

  • Экспресс-версия: усреднение по всему рынку:

  • Стоимость компании = Оборот /2 (P/S = ½)

  • Стоимость компании = Прибыль*5 (P/E = 5 )




Под будущими денежными потоками по проекту понимается реальное значение денежных сумм каждого года, остающихся в распоряжении компании ( т.н. свободный денежный поток- FCF).

  • Под будущими денежными потоками по проекту понимается реальное значение денежных сумм каждого года, остающихся в распоряжении компании ( т.н. свободный денежный поток- FCF).

  • Так как амортизация является неденежными затратами (реального оттока денег не происходит), то реальное значение денежного потока больше бухгалтерского значения прибыли.

  • FCF = Операционная прибыль (EBIT ) – Налоги + Амортизация (- + ) Изменения в оборотном капитале – Инвестиционные затраты

















Будущие чистые денежные потоки за прогнозный период

  • Будущие чистые денежные потоки за прогнозный период

  • (5-10 лет) дисконтируются по формуле сложных процентов.

  • Используется коэффициент дисконтирования, равный стоимости капитала для компании (для венчурных проектов – 30-35%).

  • Определяется конечная (терминальная) стоимость на конец

  • прогнозного периода.


Обеспечивается учёт неравномерности стоимости денег во времени

  • Обеспечивается учёт неравномерности стоимости денег во времени


Постпрогнозный темп роста денежных потоков (g) может быть рассчитан по следующей формуле:

  • Постпрогнозный темп роста денежных потоков (g) может быть рассчитан по следующей формуле:

    • g = ROE * RR, где
    • ROE (Return on Equity) – прогнозная рентабельность собственного капитала;
    • RR (Retention Rate) – прогнозный процент удержания прибыли.






Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет

  • Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет

  • (например, в год «выхода»).

    • Основной сложностью при расчете данного индекса является грамотное усреднение величины EPS, поскольку его разброс может быть очень существенным из-за различных факторов, влияющих на компанию в течении рассматриваемого периода.
    • Наряду с P/E для оценки стоимости компании методом мультипликаторов является - отношение капитализации компании к выручке от реализации (Price/Sales). Фактором в пользу работы с индексом P/S выступают:
      • большая стабильность прогнозов продаж по сравнению с прибылью в течение нескольких периодов;
      • возможность оценки тех компаний, прогноз прибыли которых – отрицателен;
      • меньшее влияние искажений бухгалтерской отчетности на результат.

Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет (например, в год «выхода»).

    • Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет (например, в год «выхода»).
      • В июле 2000 года одно из аналитических агентств дало рекомендацию «покупать» акции компании GoAmerica, Inc – лидера по предоставлению услуг беспроводного доступа в Интернет по цене 30 долл. за акцию. При этом в 2000 году, по прогнозам аналитиков, объем продаж должен был составить 15,4 млн. долл., или 0,325 долл. на 1 акцию, тогда как прибыль и свободный денежный поток оставались отрицательными. При этом коэффициент P/S для сравнимых компаний составлял порядка 66,1. Исходя из этого, был сделан вывод о том, что цена акции компании равна 66,1*0,325 = 21,5 долл. за акцию.


Цель: принятие решение об инвестиции/отказе от инвестиции.

  • Цель: принятие решение об инвестиции/отказе от инвестиции.

  • Оценивается не стоимость бизнеса, а количественные

  • параметры выгод/убытков инвестора.

  • Играют роль:

  • фактическая прибыль инвестора,

  • реинвестирование прибыли,

  • индивидуальные налоги на прибыль,

  • денежный поток от инвестора и к инвестору.





  • Выручка должна быть четко обоснованной (хотя бы на первые годы)

  • 80% процентов анализа финансовой модели инвестор тратит время на анализ исходных параметров, т.е. формирование выручки – расходов.

  • Выручка должна расти плавно – линейно или по экспоненте. Так происходит в жизни

  • Исходные данные и финансовые расчеты должны быть на разных листах модели



  • В модели должны отображаться текущие денежные средства

  • В реальности инвестор предоставляет деньги не «непрерывно», а по раундам. Это нужно отразить в модели

  • На отдельном листе нужно приводить данные по аналогам (в случае если терминальная стоимость оценивается «сравнительным» методом)